浦银国际发布研报称，维持网易云音乐（09899）“买入”评级，上调目标价至190港元。考虑到公司社交娱乐业务调整以及运营效率提升，该行调整公司FY25E/FY26E收入预测至人民币80.8亿/86.3亿元，上调调整后净利润预测至16.2亿/18.1亿元。公司账面现金价值约人民币116亿元，约占当前市值的1/3。该行看好公司强大的用户粘性，未来ARPU仍具备较大提升空间。

浦银国际主要观点如下：

利润改善优于预期

公司2H24收入人民币38.8亿元毛利率持续改善，同比提升3.6pp至32.4%，主要得益于在线音乐服务收入增长和成本控制优化；调整后净利润为8.2亿元，高于市场预期的5.9亿元；调整后净利率同比提升8.8pp至21.1%。

在线音乐服务保持强劲，会员订阅收入增长19%

公司2H24在线音乐服务收入为27.9亿元，同比增长20.0%，环比增长7.9%，增长保持强劲。用户方面，公司MAU稳定提升，DAU/MAU保持在30%以上，手机端使用时长有所增加，呈现平台高用户粘性和高活跃度。公司2H24会员订阅收入同比增长19.3%，受益于会员权益提升推动了付费用户的快速增长。由于公司持续探索高效获客渠道，公司销售费用率有所改善。公司当前以用户体验优先，该行预计2025年将主要受会员规模增长驱动，ARPU预计将维持相对稳定。

社交娱乐服务持续战略收缩，专注核心音乐业务

公司2H24社交娱乐服务收入为10.8亿元，主要是由于公司主动对该业务进行战略收缩。公司近期对APP进行了进一步简化改版，弱化了直播等服务的流量入口，专注于核心音乐服务。该行预计2025年社交娱乐服务收入仍将同比下降，但与此同时，预计公司也会缩减相应成本，相信对公司整体利润不会造成明显影响。

投资风险：用户增长不及预期；竞争加剧。

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